What a Week
La semana pasada comenzó con una gran caída del 2.4% en el S&P 500, pero terminó con una racha de cuatro días y aumenta un 4% en la semana. El rally comenzó cuando el presidente Trump abrió la puerta a aranceles drásticamente más bajos sobre China, pero también fue una gran semana para las ganancias. Aunque la orientación futura sigue siendo turbia en el mejor de los casos, casi el 75% de las compañías que han informado hasta ahora han superado las expectativas de las ganancias, dando a la fortaleza de la semana pasada un respaldo de los fundamentos del mercado.
S&P 500 Big Big Days en una fila en una fila 393
It doesn’t stop there though, as the S&P 500 just gained more than 1.5% for three days in a row. We call this type of rare strength a buying thrust and it tends to happen early in bullish markets, as strong future returns are common after similar buying thrusts historically. In fact, stocks were higher a year later 10 out of 10 times.
Muchas existencias en los últimos tres días
Más del 70% de las acciones en la NYSE fueron más altas el martes a jueves de la semana pasada, otra pista rara y potencialmente alcista. Después de esta señal, las existencias también han mostrado un rendimiento futuro sólido históricamente y han sido más altos un año después 26 de 27 veces.
Dos semanas de compra
No es solo los últimos tres días. Hemos estado viendo la compra extrema de las últimas dos semanas, nuevamente una señal rara y potencialmente alcista. Recientemente vimos seis de cada 10 días con más del 70% de avanzadores en la NYSE. Esto tiene un tamaño de muestra más pequeño (solo ocho ocurrencias anteriores), pero nuevamente históricamente ha visto retornos futuros muy fuertes.
fechas como los mínimos en 1982, 2009 y 2020 esta vez, lo que siempre llama nuestra atención. Los siguientes seis meses nunca fueron más bajos y más del 14% en promedio; El próximo año más alto cada vez y más del 22% en promedio. Esos números podrían tener toros sonriendo más tarde en 2025.
Dos días enormes
El S&P 500 se disparó 9.5% el 9 de abril y un increíble 94% de todas las acciones avanzó ese día. Esa era una pista que algo estaba sucediendo, pero queríamos ver otro día fuerte cerca para confirmar las cosas. Bueno, eso sucedió el martes pasado cuando hubo otro día grande con muchas acciones más altas. El 22 de abril vimos avanzar más del 89% de las acciones (y el volumen total). Tener dos días tan fuertes que ocurran dentro de nueve días el uno del otro es extremadamente raro, pero otra pista que los toros están tratando de recuperar el control.
Algunas de las otras fechas que vimos dos días tan fuertes entre sí? A principios de 1987, marzo de 2009, agosto de 2011 (después de la rebaja de la deuda de EE. UU.) Y los mínimos Covid en marzo de 2020. Nuevamente, pequeño tamaño de la muestra, pero no estaríamos ignorando este. Otra cosa a tener en cuenta: todos esos momentos anteriores, los formuladores de políticas intervinieron para proporcionar alivio a lo grande. Existe la posibilidad de que pudiéramos ver que nuevamente esta vez si la administración Trump marque los aranceles de retroceso (aunque esto es más correcto un error autoinfligido que el apoyo de la política), obtenemos un proyecto de ley de estímulo fiscal significativo, y la Fed puede reducir las tasas en la mitad del año. Más sobre estas posibilidades a continuación.
¿Qué sigue? El caso Bull y el caso Bear
La incertidumbre puede ser la nueva normalidad. Los mercados han sido extremadamente volátiles recientemente, con el S&P 500 Experience nueve movimientos intradía del 1%+ durante los primeros tres días de esta semana. No es que nunca antes hayamos visto volatilidad, eso es parte integrante de la inversión. La diferencia ahora es que los mercados están aguantando y reaccionando a cada pequeño pronunciamiento de política positivo y negativo de la administración Trump.
Tenga en cuenta que estos no son cambios de política reales, solo aclaraciones y pensamientos sobre cómo podría ser la política. Justo el miércoles, el S&P 500 subió hasta el 3,4% desde el cierre del martes después de que el presidente Trump regresó a algunos de los aranceles de China, diciendo que no jugará duro con China y que los aranceles finales estarán muy por debajo del 145%. Por supuesto, por la tarde, la Casa Blanca decía que no habría reducción en los aranceles de China, y que habrá un trato justo con China. (Tenga en cuenta que los chinos aún no se han puesto en contacto, por lo que esto parece que estamos negociando con nosotros mismos). El S&P 500 perdió un 2% durante el resto del día, antes de que más aclaraciones de políticas arancelas y no clarificaciones provocaron una breve manifestación, el índice que cierre aproximadamente 1.8% más alto en el día.
En pocas esto.
- ¿Sigue contratando?
- ¿Deja que la gente vaya a recaudar cajero automático? Pero, ¿qué pasa si todo esto desaparece y tiene problemas para contratar?
- ¿Levantas inventarios? Pero, ¿qué pasa si demandan cráteres en toda la economía y está atrapado con bienes que no puede vender?
- ¿Aumenta los precios y apuesta por el "precio sobre el volumen" (como en 2022-2023)?
- ¿Hacen alguna inversión de Capex? (Es probable que esto tenga una respuesta fácil: no.)
Como las cosas se vuelven "imposibles de predecir", algunas compañías están comenzando a usar el análisis de escenarios para dar una orientación de ganancias. Por ejemplo, United Airlines dijo que su perspectiva depende del entorno macro y, por lo tanto, dieron dos puntos de referencia de orientación, uno para un entorno estable y otra para un entorno recesivo.
Pensamos que sería útil hacer lo mismo para los mercados, con una caja de toro y un caso de oso, y ver dónde aterrizamos. Para establecer una línea de base, utilizamos el nivel de precios del S&P 500, pero rompió las ganancias hacia adelante de 12 meses por acción por acción (EPS) x La relación precio/ganancias a plazo de 12 meses (P/E). Las matemáticas son solo ganancias * (precio / ganancias) = precio, ya que las piezas de ganancias "cancelan". Es una forma de obtener un pronóstico del precio del índice de acciones al romperlo en dos piezas importantes.
El objetivo es crear una estimación para el nivel S&P 500 al final del año. (Actualmente son alrededor de 5,400.)
A finales de 2025, el EPS delantero de 12 meses en realidad será la estimación de 2026 EPS, por lo que tiene sentido centrarse en eso en lugar de 2025 EPS (la suposición es que los mercados están a la vista). En este momento, el nivel de EPS 2026 es de $ 302/acciones (aproximadamente 2% por debajo de donde comenzó el año, a $ 309/acciones).
La relación P/E directa para el S&P 500 está actualmente entre 18 y 19. Fue 22.4 al final de 2024, muy por encima del promedio de 41 años de 15.5.5. || ejer 451
The Bull Case: Completamente
El caso Bull es que Trump elimina casi todas las tarifas. Es difícil imaginar que las tarifas se remonten a donde estaban, pero tal vez nos quede aproximadamente 10-15% de nuevas tarifas adicionales en promedio. Incluso puede involucrar un enfoque gradual (que se propuso originalmente en el Congreso), incluidos algo así como el 35% de los aranceles en los productos chinos que no son una amenaza para la seguridad nacional y aproximadamente el 100% para los artículos considerados estratégicos para los intereses de los Estados Unidos, pero de manera crucial, estos serían eliminados en más de cinco años. Esto sería muy útil para las empresas que intentan navegar por las tarifas (o que esperan que una futura administración nunca las impone). Quizás también permanecen el 25% de las tarifas de acero y aluminio, pero no vemos otras tarifas sectoriales grandes, como el 25% en autos, chips, electrónica y productos farmacéuticos.
En última instancia, suponiendo que obtengamos claridad sobre todo esto, las compañías deberían poder navegar por las tarifas adicionales y mantener las márgenes de ganancias. Empresas especialmente más grandes, que continúan beneficiándose de lo que más o menos se parece al régimen comercial mundial existente. No hay desacoplamiento de China, ni rehacimiento de la fabricación, ni "servicio de ingresos externos" que reemplazaran al IRS, no hay acuerdos de "mar-a-lago" (con deuda estadounidense en poder de empresas extranjeras reestructuradas a una duración mucho más larga).
Tal vez obtengamos algunos acuerdos, o un "tamaño de tamaño", todos los tipos de un acuerdo, donde otros países compra más de los bienes de defensa, junto con más productos agrícolas agrícolas. Sin embargo, el déficit comercial no se reduce realmente de ninguna manera significativa, y no hay ningún acuerdo sobre la manipulación de divisas con países como Corea del Sur y Taiwán, y mucho menos China. Hay una cuestión de lo que esos países obtienen a cambio, pero tal vez sea simplemente asegurándose de que Estados Unidos ya no busca romper por completo el régimen comercial mundial existente.
En este escenario, la inflación no aumenta a los niveles de preocupación, con una desinflación de refugio en curso que desplace los picos idiosincráticos en algunos productos básicos que están impactados por los articulaciones. Las expectativas de inflación a largo plazo siguen siendo bastante mansas, y la Reserva Federal reanuda las tasas de interés, tal vez tan pronto como en julio, si no en junio, manteniéndose en camino para reducir las tasas 2-3 veces en 2025.
El Congreso también proporciona un cojín para la economía al aumentar los déficits aún más a través de los recortes de impuestos. Más allá de la renovación de los recortes de impuestos que la puesta de sol a finales de 2025, proporcionan exenciones fiscales adicionales para empresas y hogares (como no hay impuestos sobre consejos, seguridad social y elevar el nivel para las deducciones de sal). Los recortes de gastos también son mínimos, con derechos como Medicaid que evitan el hacha. Dege también sigue siendo un no factor, que parece cada vez más ser el caso, ya que ya no han alcanzado las ambiciones de reducir $ 2 billones de gastos (más como $ 5 mil millones hasta la fecha). Elon Musk retrocede pronto también, para concentrarse más en sus empresas.
Por supuesto, no significa que las cosas sean perfectas. La pasta de dientes ya está fuera del tubo y hay un costo continuo que se vuelve más difícil de retroceder cuanto más tiempo se mantiene en su lugar el nivel actual de tarifas extraordinariamente altos. Eso va a afectar a los consumidores a través de precios más altos (y, por lo tanto, un crecimiento de ingresos reales más bajos), o las empresas a través de márgenes más pequeños.
Aún así, la economía gira alrededor de 1-2% de crecimiento real del PIB. No hay un impulso real de áreas cíclicas como la vivienda y la fabricación, que continúan deambular bajo el peso de tasas de interés elevadas, que probablemente permanecen "significativamente restrictivas" incluso si la Fed corta 2-3 veces este año. La vivienda tendrá dificultades mientras las tasas hipotecarias se mantengan por encima del 6-6.5%. La inversión probablemente se retrasará en medio de la incertidumbre, incluso si la guerra comercial se detiene y los aranceles desaparecen, la amenaza permanece.
Para el mercado, el mejor caso parece que 2026 estimaciones de EPS permanecen donde actualmente están, alrededor de $ 302/acción. Pero la prima de riesgo adicional para las acciones estadounidenses podría dar lugar a un múltiplo más bajo, de decir 20x optimista.
que llevaría el nivel S&P 500 a aproximadamente 6,040 (= 302 x 20). Eso es un 12% más alto que el nivel actual de aproximadamente 5,400 y da como resultado una ganancia de precio del 3% para el índice de más de 2025. Agregue dividendos y el rendimiento total para el S&P 500 puede estar cerca del 5%. Eso no sería malo teniendo en cuenta que todo sucede ahora.
=
Tenga en cuenta que un retorno de cerca del 5% para 2025 sería par para el curso para el tercer año de un mercado alcista, donde los retornos promedio han sido cercanos al 2%.
el oso: el caso tarifa
es el caso base para un gran caso de una gente y ahora es justo el caso de los Estados Unidos. Recesión durante los próximos 3-12 meses.
Las tarifas en China pueden ser retiradas, pero aún vemos aranceles del 50-65% sobre los productos chinos, que serían aproximadamente tres veces peores que el peor de los casos que muchas personas esperaban antes del día de liberación. (Tenga en cuenta que los aranceles sobre China incluso en el Día de la Liberación fueron del 54%). Por supuesto, esto no es tan malo como el 150% de los aranceles sobre los productos chinos, lo que probablemente detendría mucho comercio por completo. Al mismo tiempo, quedan aranceles a nivel sectorial severos, incluso en acero y aluminio, autos, productos farmacéuticos, cobre, chips, electrónicos e incluso madera.
Compuesto el dolor, el Fed se encuentra y se detiene en los recortes de tarifas como la inflación de los bienes identificadores que pone la inflación del núcleo en el camino de la rastro de 3.5-4% por el final del año (está en el año. Esto a pesar de que la tasa de desempleo comienza a moverse más allá del 4.5% (actualmente al 4.1%). Pero la Fed no ofrece alivio ya que se centran en el lado de la inflación de su mandato, como lo hicieron en 2022. Eventualmente pueden reducir las tasas, pero probablemente sea demasiado tarde, aunque el cambio realmente puede comenzar cuando las tasas alcanzan el fondo.
Plus, tampoco hay alivio del Congreso, ya que no hay mucho espacio para aumentar el gasto deficiente por encima de los niveles altos de aproximadamente 6% de GDP. Los recortes de impuestos se renovan, pero eso simplemente mantiene el status quo, sin impulso adicional, en contraste con lo que vimos en 2020 con cuidados, o incluso a través de la Ley de Infraestructura, la Ley de CHIPS y la Ley de reducción de la inflación en 2022-2023 (despliegue el impacto de los aumentos de las tasas de la alimentación). || ° ej. La contratación de congelaciones se vuelve común y comienzan los despidos. Como resultado, las ganancias de empleo disminuyen, y las horas funcionadas también retroceden.
We start to see a drop in aggregate income, from a 4% annualized pace to about 2% or lower, as hiring freezes become commonplace and layoffs begin. As a result, employment gains drop, and hours worked also pulls back.
Al mismo tiempo, no es como todo esto sucede en el vacío, con la administración de Trump apegada a sus armas en las tarifas.
reacción y patadas de reacción de conter Alimentado. Mantener los aranceles a niveles masivamente altos puede conducir a una reacción de mercado adversa (además de un colapso real en las importaciones de bienes, lo que lleva a escasez y varias pequeñas y medianas empresas que se van a la empresa). Y como vimos en las últimas dos semanas, es probable que la administración Trump intente volver a marcar niveles extremos para evitar el dolor visible en los mercados (como en el mercado de bonos) o incluso en "Main Street" (como los CEO de la compañía advierten sobre la escasez y los estantes vacíos).
As things started to get progressively worse, markets may start anticipating relief from the Trump administration, and/or the Fed. Maintaining the tariffs at massively high levels can lead to an adverse market reaction (in addition to an actual collapse in goods imports, leading to shortages and several small and medium sized companies going out of business). And as we saw over the last two weeks, the Trump administration is likely to try and dial back from extreme levels to avoid visible pain in markets (like in the bond market) or even on “Main Street” (as company CEOs warn of shortages and empty shelves).
también, los balances de los hogares y corporativos están en forma razonable y no están tan perforados como estaban en 2007. Meltdown de estilo 2008 en los mercados y la economía. Podríamos ver 2026 EPS rebajados en aproximadamente un 10% (de $ 302/acción a $ 272/acción), y las relaciones P/E caen a aproximadamente 16 veces (cerca del promedio histórico). Eso llevaría el nivel S&P 500 a aproximadamente 4,349, que está por debajo del 19% en el que estamos ahora y representaría una disminución del 26% para el índice en 2025. Como dije, este es el caso de los osos en medio de una gran cantidad de incertidumbre, por lo que tiene sentido que terminaremos en un mercado de osos.
Note that I’m not trying to pinpoint the exact level of EPS and P/E multiple at the end of 2025. We could very well see this scenario play out by October or November, if not much earlier. This is just to lay out a framework for thinking about what could happen.
Un lento largo y exod-us
Es difícil poner las probabilidades precisas en el caso de toro y oso, ya que es completamente subjetivo y realmente no sabemos cuán comprometido la administración de Transhues está por romper el regimiento comercial global actual y forjar uno completamente nuevo. Incluso si el objetivo es resaltar la fabricación, eso implicará aumentar la proporción de valor agregado de fabricación en la economía, a expensas de los servicios, pero eso es una gran inversión de lo que ha estado sucediendo en la economía durante las últimas décadas. Tenga en cuenta que esto también implica cambiar la forma en que las multinacionales de EE. UU. Generan ganancias, con ventas globales pero también cadenas de suministro que cruzan el mundo para mantener bajos los costos. Por supuesto, las empresas descubrirán cómo navegar por la situación, pero llevará algún tiempo. Todo esto también supone que tenemos claridad sobre cómo se ve "normal".
En realidad, lo que podemos obtener es un ping de ida y vuelta entre el impulso hacia el caso de toro y oso, especialmente a medida que avanza la reflexividad. A medida que las cosas mejoran, la administración Trump se siente aún más envalentonada en su misión de rehacer el sistema comercial global. Sin embargo, a medida que hacen esto, las reacciones adversas en los mercados y empresas de todo Estados Unidos conducen a tarifas de marcación (o retórica arancelaria). Por ejemplo, es posible que no veamos muchos acuerdos negociados (y firmados) antes de que la pausa de 90 días esté arriba, en cuyo caso podríamos ver otra pausa de 90 días. Además, los aranceles sectoriales se pueden pausar, o se pueden dar exenciones a varias compañías. En resumen, la dinámica que hemos visto en las últimas tres semanas continúa desarrollándose en los próximos meses, y tal vez incluso más allá.
Mientras tanto, los socios comerciales de Estados Unidos trabajan en los Estados Unidos, ya sea haciendo tratos entre sí y/o estimulando el consumo dentro de sus propias economías. Puertos como China y Alemania que impulsan el consumo serían buenos para los Estados Unidos, y especialmente las multinacionales de los Estados Unidos (que se benefician del crecimiento en el extranjero). Sin embargo, la alta incertidumbre en los EE. UU. Conduce a una inversión hundida. Es posible que no obtengamos una recesión en este escenario, pero el crecimiento del empleo puede permanecer mediocre, y podríamos ver una mayor volatilidad de la inflación en los próximos 2-3 años (especialmente con los bienes duraderos que se vuelven más caros, en medio de problemas de la cadena de suministro idiosincrásico). Esto también significa que la Fed puede mantener las tasas elevadas por mucho más tiempo. Eso va a amortiguar la actividad de la vivienda, y mucho menos el sector manufacturero (un doble golpe, ya que también serán afectados por los aranceles).
La incertidumbre a corto plazo también puede conducir a una incertidumbre estructural a largo plazo. La realidad es que no tenemos mucha experiencia con esto, ya que el nivel de aranceles puede permanecer más alto que con Smoot-Hawley a principios de los 20 Th Century. Eso no quiere decir que experimentaremos una depresión (lejos de ella, es posible que ni siquiera tengamos una recesión). Sin embargo, los consumidores y las empresas pueden retirarse de tomar grandes decisiones de gasto e inversión, y finalmente tratar de adaptarse a un nuevo "normal". Por supuesto, también existe la posibilidad de que cualquier nueva normalidad vuelva a alguna versión del antiguo Día del PRE-Liberación Normal Si hay una nueva administración en 2028.
En última instancia, si la incertidumbre continúa, es probable que la prima de riesgo en los activos estadounidenses aumente. Eso significa múltiplos más bajos para acciones y primas de mayor plazo para enlaces. Esto tampoco quiere decir que el dólar estadounidense colapsará: hay un gran efecto de red para que eso suceda pronto, pero la posición de los Estados Unidos, particularmente los activos de los Estados Unidos, disminuye gradualmente, sobre todo su papel como el activo "libre de riesgos" en medio de una crisis.
en un sentido, esto sería ver voluntariamente voluntariamente de los restos de la reno pero de una manera mucho más grande.
Implicaciones para invertir
Con respecto a la inversión, creo que generalmente veremos más volatilidad de la que experimentamos en la última década, pero eso no significa que somos pesimistas. Existe la oportunidad de superar potencialmente durante los regímenes de alta volatilidad. Solo significa que las carteras pueden tener que estar más sólidamente diversificadas de lo que estaban en el pasado.
Todavía preferimos acciones sobre otras clases de activos, pero preferimos estar mucho más diversificados, en todo el mundo. También preferimos grandes tapas sobre tapas medias y pequeñas, lo que podría luchar en un entorno más volátil. Eso en sí mismo es una gran inversión de cómo posicionamos las carteras en los últimos años. Incluso dentro de los grandes límites, en lugar de apostar por el riesgo adicional de ser recompensado, preferimos aprovechar las primas factoriales como el impulso, pero barbellados con una mayor exposición de existencias de volatilidad.
Con respecto a las acciones de diversificación, no creemos que los lazos deberían ser el único juego en la ciudad, especialmente si vemos más volatilidad de inflación y primianzas a plazo son más altos. Entonces, somos bonos de larga duración de bajo peso y activos alternativos con sobrepeso como futuros administrados, e incluso ultra bondos de duración/equivalentes de efectivo que se administran activamente.
En breve, en todas las carteras, cuando en duda, lo diversifican.
Este diario fue escrito por Cwwm. El contenido en este material es solo para información general y no está destinado a proporcionar asesoramiento o recomendaciones específicas para cualquier individuo. Todo el rendimiento a los que se hace referencia es histórico y no es garantía de resultados futuros. Todos los índices no están administrados y no pueden invertirse directamente. Las opiniones establecidas en esta carta no son necesariamente la opinión de ninguna otra entidad nombrada y no deben interpretarse directa o indirectamente como una oferta para comprar o vender valores mencionados en este documento. Debido a la volatilidad dentro de los mercados mencionados, las opiniones están sujetas a cambios sin previo aviso. La información se basa en fuentes que se cree que son confiables; Sin embargo, su precisión o integridad no se puede garantizar. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros.
S&P 500: un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñadas para medir el rendimiento de la economía interna amplia a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.
El índice NASDAQ 100 es un índice de acciones de las 100 compañías más grandes por capitalización de mercado comercializado en el mercado de valores de Nasdaq. El índice NASDAQ 100 incluye empresas cotizadas en público de la mayoría de los sectores en la economía global, la principal excepción es servicios financieros.
Una cartera diversificada no asegura una ganancia o protege contra la pérdida en un mercado en declive. Valores mencionados en este documento. Los inversores no pueden invertir directamente en índices. El desempeño de cualquier índice no es indicativo del rendimiento de ninguna inversión y no tiene en cuenta los efectos de la inflación y los honorarios y gastos asociados con la inversión.
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Caso de cumplimiento # 7905356.1_042825_C
