Como señalamos la semana pasada, el S&P 500 había caído más del 10% en dos días el 3 y 4 de abril, una de las peores caídas de dos días. También señalamos que el miedo y la incertidumbre dominaban los titulares y que cualquier buena noticia podría provocar una manifestación. Bueno, eso sucedió la semana pasada.
El presidente Trump hizo una pausa en todas las tarifas recíprocas (excluyendo China) durante 90 días y el S&P 500 respondió ganando 9.5% en un día, el tercer mejor día solo desde la Segunda Guerra Mundial. Como una bola de playa debajo del agua, una vez que obtiene un poco de impulso, realmente puede comenzar a moverse. De hecho, encontramos otras 23 veces (desde 1950), el S&P 500 ganó más del 5% en un día y los rendimientos futuros fueron bastante impresionantes a largo plazo, con acciones subidas un año más tarde más del 91% del tiempo y más de casi el 27% en promedio.
¿Qué tan raro fue el miércoles? (Algo que llamamos un empuje de compra). De hecho, el volumen avanzado como porcentaje del volumen total llegó al 98.6%, el más importante en la historia (utilizando datos confiables hasta 1980). Encontramos otras seis veces que tenían niveles extremos y el S&P 500 fue más alto de 3, 6 y 12 meses más tarde cada vez. Esta podría ser otra pista de que los vendedores de riesgos conocidos actualmente se han agotado y podrían ser posibles precios más altos durante el término intermedio.
It wasn’t just that Wednesday saw huge gains, it was that nearly all the volume on the NYSE was for stocks moving higher as well (something we call a buying thrust). In fact, advancing volume as a percentage of total volume came in at 98.6%, the most in history (using reliable data back to 1980). We found six other times that had extreme levels and the S&P 500 was higher 3-, 6-, and 12-months later every single time. This could be another clue that the sellers for currently known risks have exhausted themselves and higher prices over the intermediate term could be possible.
Otro Mercado Cerca de Bear
Si vio televisión a principios de la semana pasada, probablemente escuchó cómo las acciones estaban muy cerca de un nuevo mercado de osos, lo que significa más del 20% en el pico del 19 de febrero. Introye, disminuyó el 20%, pero en una base de cierre solo llegó al 18.9%, cerca pero no del todo allí. Sin embargo, para muchos inversores pesados en tecnología, es probable que se sintiera como un mercado bajista, con muchos de esos nombres por debajo de mucho más del 20%. Aquí está la cosa: hemos visto muchos mercados cercanos a los osos últimamente desde una perspectiva grande, incluidos 1990, 1998, 2011 y 2018. Todos esos años tuvieron titulares y preocupaciones aterradoras, pero apenas lograron perder oficialmente al mercado de osos. No sabemos si esta vez se agregará a esta lista, o si hay más problemas a la vuelta de la esquina y estamos retrasando lo inevitable, pero con la gran rally el miércoles y algunos niveles históricos de sentimiento extremo, es posible.
Las cosas malas han sucedido antes de || sala 406
If you’ve invested in equities the past seven weeks it hasn’t been very fun; we can likely agree there. At the same time, after more than a 70% rally from the October 2022 lows and not even a 10% correction last year, we were on record that a 10-15% correction was likely this year. No, we didn’t expect a near bear market with historic volatility, but we also (like many) didn’t expect tariffs to be as high and wide ranging as they have been either.
Aquí está la cosa, y es importante recordar. Han pasado malos tiempos antes y volverán a suceder. La otra cosa para recordar es que las acciones eventualmente han superado las malas noticias y los débiles devoluciones del mercado cada vez en el pasado y no creemos que esta vez sea diferente.
Meltdown en el mercado de bonos
El Secretario del Tesoro, Scott Bessent. Ingresos propios acciones. (Tenga en cuenta que esto no es del todo cierto, con hogares de bajos ingresos que poseen entre $ 2 y $ 3 billones en acciones, lo que no es nada). Su objetivo principal es obtener tasas de interés a largo plazo, ya que eso ayudaría a los hogares de bajos ingresos que tienden a tener más costos de servicio de la deuda. (Pero tenga en cuenta que una desaceleración económica, o recesión, tampoco sería excelente para este grupo porque eso podría significar que pierden sus empleos).
También ha habido un argumento de que todo este ejercicio de imponer tarifas masivas es reducir los costos de interés para el gobierno federal, que tiene que refinanciar $ 9 trillones de deuda el próximo año. En realidad, el gobierno federal siempre tiene mucha deuda para refinanciar porque emite mucha deuda a corto plazo (que todos compramos felizmente, incluidas las cuentas del mercado monetario). Sin embargo, la tasa de interés sobre eso depende en gran medida de las tasas de política a corto plazo determinadas por la Reserva Federal (Fed). Y si desea que la Fed reduzca las tasas, la política comercial que envía la inflación de la manera incorrecta no sería la forma de hacerlo.
En cualquier caso, tenemos un gran problema en nuestras manos. Las tasas de interés del Tesoro de los Estados Unidos están aumentando. El rendimiento de 10 años alcanzó su punto máximo el viernes en 4.59%. Terminó la semana con 4.49%, que sigue siendo el nivel más alto que hemos visto durante el mes pasado. El 1 de abril, el día anterior al "Día de Liberación", el rendimiento de 10 años fue del 4.17%. Cayó tan bajo como 3.92% a medida que las acciones se hundieron, antes de aumentar más del 0.5% de puntos. Ese es un movimiento masivo.
¿Es la "venganza" de China?
Hay rumores de que esta fue la "venganza" de China, es decir, que China está vendiendo tesoros estadounidenses en represalias por tarifas, lo que aumenta los precios y los rendimientos más altos. Pero esto es solo una especulación pura sin siquiera un toque de evidencia a favor y alguna evidencia significativa en contra.
Por una cosa que China ya no posee mucha deuda del Tesoro de los Estados Unidos, aproximadamente $ 760 mil millones. Además, si vendieran deudas estadounidenses, estarían vendiendo USD y comprando yuan, en cuyo caso veríamos una gran apreciación en el yuan. Eso no está sucediendo en este momento, de hecho, lo contrario. El PBOC (Banco Central de China) en realidad ha estado reduciendo la tasa de referencia de Yuan. El yuan ahora está cerca del nivel más bajo en una década y media, y el PBOC gestiona cuidadosamente una disminución gradual en su moneda. Por supuesto, esto tiene el efecto adicional de proteger la economía de los aranceles, ya que hace que las exportaciones chinas sean aún más baratas para otros países (aunque tienen un largo camino por recorrer para superar un arancel del 154%).
Un tablero por efectivo
En cambio, el aumento en las tasas probablemente se deba a los gerentes de cartera en fondos de cobertura que liquidan posiciones. Por un lado, el "efectivo" (bonos tesoros de vencimiento muy corto) está pagando un 4,3%, por lo que con la perspectiva de la inflación (de los aranceles), ¿por qué querría correr riesgos adicionales en los bonos a largo plazo? Las expectativas de inflación implicadas por el mercado durante el próximo año (medido por los swaps de inflación) han aumentado a casi el 3.6%, lo cual es el más alto desde mediados de 2012.
Varias estrategias de fondos de cobertura también no están siendo no superados. Hay algo llamado "comercio básico", donde los fondos usan una tonelada de margen para aprovechar la pequeña diferencia en los precios de los bonos del Tesoro y los futuros asociados. Estas son diferencias de precios muy pequeñas y necesita una gran cantidad de margen (aproximadamente 50 veces) para ganar dinero real en él. Los fondos de cobertura esperaban que Bessent redujera la regulación bancaria este año, y una regla involucró algo llamado "relación de apalancamiento estándar", lo que hace que sea más costoso que los bancos tengan la deuda del Tesoro. Estos fondos esperaban que los bancos comenzaran a comprar deudas nuevamente y apostaran que los bonos del Tesoro superarían los swaps de tasas de interés (derivados que son apuestas por los rendimientos). Pero debido a las tarifas y al aumento de las expectativas de inflación, los rendimientos han aumentado, y los bancos están vendiendo bonos del Tesoro. Y así, los swaps de tasas de interés han superado a los bonos del Tesoro, obligando a los fondos a deleitar (reducir el margen) y relajar sus posiciones. Oops.
El enigma de la Fed
Una gran parte de lo que está sucediendo en la tierra de Bond es el enigma que enfrenta la Fed. Las expectativas de crecimiento están cayendo, mejor destacadas por los precios de la energía. Los precios del petróleo de WTI se habían sumido un 20% a casi $ 56/barril antes de recuperarse a poco más de $ 60/barril al final de la semana. A ese precio, no vamos a obtener una nueva actividad de perforación en los Estados Unidos, ya que los productores de petróleo necesitan precios cerca de $ 65/barril para cavar de manera rentable nuevos pozos.
Las expectativas de crecimiento más bajas, o incluso una recesión, normalmente deberían llevar a uno a esperar que el Fed tasas (y los mercados esperan cinco recortes ahora en 2025). El problema son las expectativas de inflación de un año, como se señaló anteriormente, han aumentado al 3.6%. Eso hace que sea muy difícil para la Fed reducir las tasas, incluso si la inflación es "transitoria". De hecho, el presidente de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, normalmente el miembro más engañoso del FOMC (el Comité de establecimiento de tarifas de la Fed), simplemente expresó su preocupación de que la inflación podría ser persistentemente alta por un tiempo, que no es bueno.
El mercado que llega a la posibilidad de que la Fed no pueda reducir las tasas tanto como esperan (o en total) que la próxima zapato caiga. Por supuesto, si el mercado del Tesoro se vuelve desordenado, como en marzo de 2020, cuando los bonos del Tesoro se vendieron rápidamente a medida que los fondos desaplejaban, la Fed puede intervenir para proporcionar liquidez. Pero eso es diferente de reducir las tasas y apoyar la economía en general con tasas más bajas, a menos que sus acciones se tomen como "orientación a plazo" para los próximos recortes de tasas. Colorea escéptico sobre eso. Ahora, si la tasa de desempleo aumenta, dice al 4.6%, podríamos ver un recorte de tasas, pero eso significaría que la economía está en problemas reales. En cualquier caso, la Fed no va a reducir las tasas hasta que vean datos deficientes, lo que significa que van a estar detrás de la curva.
Un dólar más débil crea otro problema
Una forma de mitigar parte del impacto inflacionario de los tarifas fue un dólar más fuerte, como el actual presidente de la Casa Blanca del Consejo de Asesores Económicos, Sughen, ha sugerido. Sin embargo, dada la magnitud de los aranceles, esto siempre iba a tener un efecto mínimo.
El problema es que el dólar ha ido en la dirección opuesta. Ha estado relajando este año, con el índice de dólar más de un 8% hasta la fecha, más de la mitad de eso en abril solo con menos de la mitad del mes detrás de nosotros. Eso no es bueno, ya que hace que las importaciones sean aún más caras.
Cuando la gente me pregunta cuál es la diferencia entre un mercado emergente (EM) y el mercado desarrollado, les decimos que mi perspectiva orientada al mercado es que un país es un EM si ocurre lo siguiente durante una crisis:
- CURNIDAD CALEN. || 450
- Sovereign government bond yields rise.
- Currency falls.
Ahora tenemos este entorno exacto en los EE. UU. Incluso en marzo de 2020, a medida que las acciones se estrellaban, y los rendimientos del Tesoro aumentaron brevemente (antes de que la Fed entrara), el dólar estaba apreciando. Ese no es el caso ahora.
La única forma de explicar estos movimientos es que los inversores y el resto del mundo han perdido la confianza en Estados Unidos y ya no están acudiendo a la seguridad tradicionalmente percibida del dólar y los tesoros. Estos ahora tienen una prima de riesgo significativamente mayor y pueden ya no ser "excepcionales". Una mayor preocupación global por la estabilidad económica de los Estados Unidos está despojando lentamente a los Estados Unidos de una fuente de ventaja económica clave durante décadas: fondos baratos. Eso es parte de lo que hace que el mercado de valores sea inestable. Esto no quiere decir que los mercados no se recuperarán sin más daños, aunque probablemente vamos a necesitar más reversiones de la Casa Blanca para eso.
EE. UU. Tenía una gran oferta generacionalmente con el resto del mundo que ha ayudado a mantener bajas las tasas durante décadas. Ha sido una pieza importante de excepcionalismo estadounidense. Nuestra moneda fue la más confiable. Nuestros bonos se consideraron un refugio seguro en una tormenta, el "activo libre de riesgos" a vencimientos cortos. Y esos hechos llegaron con algunas ventajas económicas significativas. Ese acuerdo se ha roto. Un mejor trato podría reemplazarlo o el viejo acuerdo podría repararse, pero la barra es alta y la transición, incluso si algo mejor viene, no vendrá sin costos.
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S&P 500: un índice ponderado por capitalización de 500 acciones diseñadas para medir el rendimiento de la economía interna amplia a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan todas las industrias principales.
El índice NASDAQ 100 es un índice de stock de acciones más grandes de las empresas más grandes que comercializan la capitalización de la capitalización en Nasdaqq. El índice NASDAQ 100 incluye empresas cotizadas en público de la mayoría de los sectores en la economía global, la principal excepción es los servicios financieros.
Una cartera diversificada no asegura una ganancia o protege contra la pérdida en un mercado en declive.
Caso de cumplimiento # 7856020.1_041425_c
